Rückkehr der Renditen

Es gibt ermutigende Anzeichen, dass sich die Inflation in den USA abschwächt. Der Rückgang ist größtenteils auf die nachlassenden pandemiebedingten Faktoren, einschließlich der geringeren Nachfrage für langlebige Gebrauchsgüter, und die sinkenden Energiepreise zurückzuführen. 

Die Nachfrage nach Dienstleistungen ist aufgrund des soliden Arbeitsmarktes nach wie vor stark und auch die Wohnkostenkomponente sollte sich bald verbessern. Selbst die „hartnäckige“ Inflation (z. B. für Güter und Dienstleistungen, deren Preise nur selten angepasst werden) beginnt nachzulassen.

Quellen: Interne Recherche, Refinitiv

Was zurzeit geschieht

Obwohl sich die Weltwirtschaft weiter abschwächt, sorgen verschiedene Faktoren dafür, dass sich die Aussichten für die globale Konjunktur Anfang 2023 bessern. Hierzu gehören der anhaltende Rückgang der US-Inflation, die Anzeichen, dass die Inflation in Europa ihren Höhepunkt erreicht hat, die Wiederöffnung der chinesischen Wirtschaft, die schneller als erwartet voranschreitet, und ein überdurchschnittlich warmer Winter in Europa. Doch die Risiken bleiben weiter bestehen, so dass die Weltwirtschaft noch nicht über den Berg ist.

Die Notenbanken haben die Leitzinsen aggressiv angehoben, um die Wirtschaftsaktivitäten zu verlangsamen und die Inflation einzudämmen. Es hat den Anschein, als ob ihre Rechnung aufginge. Die entscheidende Frage ist nun, ob die Verschärfung der Finanzierungsbedingungen eine Rezession auslösen wird. Wir sind der Meinung, dass eine europäische Rezession noch immer wahrscheinlich ist, dass sie aber milder ausfallen dürfte als befürchtet. Auch in den USA könnte es, angetrieben durch die restriktive Fed-Politik, zu einer Rezession kommen. Doch auch sie dürfte nur mild ausfallen, zumal es weniger wirtschaftliche Ungleichgewichte als in früheren Rezessionen gibt. Zum Beispiel ist die Finanzlage von Haushalten und Unternehmen stärker und die Banken sind besser kapitalisiert als in früheren Rezessionen.

Nach dem rezessiven Umfeld Anfang des Jahres erwarten wir, dass im zweiten Quartal ein neuer Konjunkturzyklus einsetzt. Aufgrund des Konjunkturaufschwungs nach Covid-19 in China, der Höchststände der Zinssätze, einer langsameren Inflation und weniger Engpässen bei den Lieferketten dürfte das globale Wachstum wieder moderat anziehen. Der Krieg in der Ukraine und seine Auswirkungen auf die Energiepreise stellen jedoch weiterhin ein signifikantes Risiko dar.

Was wir beobachten

Da wir erwarten, dass die Weltwirtschaft in den nächsten Monaten in eine neue Phase des Wachstums eintritt, haben wir unser Engagement bei qualitativ hochwertigen Staatsanleihen aufgrund ihrer attraktiven Renditen erhöht. Bei Aktien bleiben wir weiterhin leicht untergewichtet, sind jedoch der Ansicht, dass ein gut diversifizierter Aktien-Mix bei anziehendem Wirtschaftswachstum sowohl in den Industrie- als auch den Schwellenländern Chancen bietet. Wir beobachten die Märkte, um sicherzustellen, dass die Portfolios angemessen positioniert sind. 

Gegebenenfalls erhöhen wir unser Aktienengagement, falls die Inflation, die Zinssätze und die Anleiherendite schneller als erwartet sinken, der Krieg in der Ukraine endet, China seine Wirtschaft noch schneller wieder öffnet oder sich die Gewinnaussichten der Unternehmen deutlich verbessern.

Obwohl Anfang 2023 einige Risiken scheinbar gesunken sind, könnten uns bestimmte Ereignisse dazu veranlassen, das Risiko weiter zu reduzieren. Hierzu gehören die Gefahr, dass die Notenbanken ihre Leitzinsen zu stark anzuheben, sowie ein möglicher Inflationsanstieg aufgrund der Energiepreise oder etwa höherer Löhne. Aus geopolitischer Perspektive könnte sich auch eine Eskalation des Kriegs in der Ukraine oder der Beziehung zwischen China und Taiwan ebenfalls negativ auf die Märkte auswirken.