Le printemps est enfin là, et il semble que le temps s'améliore progressivement. Nous nous sommes tellement habitués à la grisaille des mois de mars et d'avril qu'il est peut-être naturel d'extrapoler les mêmes conditions pour le mois de mai. Mais le soleil est apparu de manière inattendue. En d'autres termes, dans le jargon de l'investissement, par rapport à nos attentes négatives, nous avons eu une surprise à la hausse.
La zone euro (et le Royaume-Uni) commence à connaître une situation similaire. Elle a montré des signes de reprise au premier trimestre de cette année, alors que l'économie sortait de la légère récession qu'elle avait connue au second semestre de l'année dernière. La croissance a été supérieure aux prévisions et a enregistré le taux de croissance le plus rapide depuis le troisième trimestre 2022. L'inflation continuant à ralentir, nous prévoyons que la Banque centrale européenne (BCE) commencera à réduire ses taux d'intérêt en juin, avant la Réserve fédérale américaine (Fed).
Étant donné que les perspectives pour l'Europe s'améliorent, une tendance que nous estimons sous-estimée sur le marché, le comité d'investissement et moi-même avons décidé de modifier la composition des actifs que nous détenons dans la région. Lorsque les perspectives s'améliorent, il convient d'augmenter la part des actions et de réduire celle des obligations, ce que nous avons fait ce mois-ci.
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. Daniele completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Au cours des trois derniers mois, nous avons détenu davantage d'obligations européennes de qualité par rapport à notre allocation d'actifs à long terme. Nous pensons toujours qu'il s'agit d'obligations d'entreprises de grande qualité, mais le prix de ces obligations a augmenté (et le rendement, qui est inversement proportionnel au prix, a diminué). Cette hausse des prix reflète les attentes du marché concernant une meilleure croissance économique et des réductions des taux d'intérêt de la BCE vers le milieu de l'année.
La principale mesure d'évaluation des obligations d'entreprise est le "spread". En termes simples, il s'agit de la différence de rendement entre les obligations d'entreprise et les obligations sans risque. Lorsque l'écart se resserre, cela signifie que les obligations d'entreprise sont performantes. Lorsqu'il se resserre en dessous de la moyenne à long terme, c'est le signe que les valorisations sont peut-être en train de devenir relativement plus chères. C'est le cas actuellement, et nous avons donc réduit notre exposition.
L'économie européenne semble avoir repris de la vigueur. Et il ne s'agit pas seulement des chiffres du produit intérieur brut (PIB). S'il ne s'agissait que de cela, il faudrait prendre toute amélioration avec des pincettes. En effet, des concepts tels que le PIB, bien qu'utiles, reviennent à regarder l'économie dans le rétroviseur. Des indicateurs plus opportuns et plus prospectifs, tels que les indices des directeurs d'achat (PMI) et la confiance des consommateurs, montrent que l'économie de la zone euro est sur la voie de la reprise. Si l'on ajoute à cela la perspective d'une baisse des taux d'intérêt à partir de juin, maintenant que l'inflation a ralenti à 2,4 % (très proche de l'objectif de 2 % de la BCE), nous pensons que cette reprise pourrait bien se poursuivre.
Nous considérons notre passage des obligations européennes aux actions comme une continuation de ce que nous avons fait le mois dernier, lorsque nous avons transféré nos actions européennes à volatilité minimale vers le marché européen dans son ensemble. La logique était la suivante : en Europe, la croissance était encore faible, mais elle ne s'aggravait plus. Au contraire, elle semblait avoir atteint son point le plus bas. Par conséquent, nous pensions qu'il était peu probable que les secteurs européens à volatilité minimale (qui se portent relativement bien lorsque l'économie se détériore) surpassent le marché européen dans son ensemble. Il s'agit du même concept. Nous pensons qu'il est peu probable que les actions européennes (hors Royaume-Uni) sous-performent les actions mondiales, et c'est pourquoi nous investissons dans ce marché, où les valorisations sont attrayantes.
Vous savez peut-être déjà que nous avons récemment lancé les deux premiers fonds d'une série de fonds multi-gestionnaires, connue sous le nom de gamme de fonds QMM, que nous avons créée en collaboration avec BlackRock. En avril, nous avons lancé le fonds QMM Actively Managed US Equity Fund et le fonds QMM Actively Managed Global High Yield Bond Fund.
QMM, qui associe des gestionnaires tiers de premier plan dans le but de surpasser l'indice de référence en combinant différents styles de stratégies de gestion active, est disponible pour tous les clients de Quintet, qu'ils investissent dans nos portefeuilles phares ou dans des portefeuilles personnalisés et consultatifs.
La semaine dernière, nous avons lancé notre troisième fonds QMM : le Fonds d'actions européennes continentales à gestion active. L'investissement de ce mois-ci dans les actions européennes hors Royaume-Uni a été mis en œuvre par le biais de ce nouveau fonds.
Dans notre Counterpoint précédent, j'ai expliqué comment nous avions ramené nos allocations en actions et en obligations "à la neutralité" au début de l'année 2024. Pour rappel, cela signifie simplement que notre allocation à court terme s'aligne sur notre allocation à long terme - au moins pour les actions et les obligations. La vente d'obligations européennes de qualité et l'achat d'actions européennes hors Royaume-Uni signifient que, techniquement, nous détenons maintenant très légèrement plus d'actions par rapport à notre allocation à long terme. Mais il est important de replacer cette situation dans son contexte.
Si les perspectives pour l'Europe (et plus largement) semblent s'améliorer, il ne faut pas pour autant se reposer sur ses lauriers. Nous n'effectuons pas cette opération parce que nous pensons que les actions européennes vont décoller. En fait, notre exposition aux actions européennes reste légèrement réduite, mais moins qu'auparavant. De même, nous détenons toujours plus d'obligations européennes de qualité par rapport à notre allocation à long terme. Là encore, c'est un peu moins qu'avant. Nous pensons toujours que cette classe d'actifs est attrayante à moyen terme, et continuer à percevoir un bon taux d'intérêt semble donc être la bonne chose à faire.
Notre objectif est de protéger et de faire fructifier le patrimoine de nos clients. C'est pourquoi nous pensons qu'il est bon d'avancer pas à pas et de valider nos hypothèses sur les marchés, l'économie et les entreprises. Nous voulons voir si la reprise européenne que nous envisageons, et que nous commençons à voir dans les données, s'installe réellement plus fermement.
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