Cap à l'ouest pour les obligations et à l'est pour les actions

Cap à l'ouest pour les obligations et à l'est pour les actions

Counterpoint - Avril 2023
Le premier trimestre 2023 a été marqué par une réévaluation de la situation économique mondiale par les investisseurs et les responsables politiques. On assiste désormais à l'émergence de cycles asynchrones, la Chine poursuivant son processus de réouverture tandis que l'Occident est aux prises avec l'inflation et la volatilité des marchés

Bienvenue
Le point sur la volatilité des marchés
La chute récente de Silicon Valley Bank (SVB) est un rappel brutal des conséquences imprévues de la hausse des taux d'intérêt. Les incertitudes suscitées par les tensions au sein de Credit Suisse et d'autres banques ont entraîné une vague d'instabilité financière

Il est important de rappeler que SVB n'est pas une banque ordinaire. Alors que la plupart des banques accordent des prêts sur leurs dépôts, bénéficiant ainsi de la hausse des taux d'intérêts, SVB investissait les dépôts de ses clients dans des obligations d'État américaines à long terme. La hausse des taux d'intérêt a fait chuter la valeur de ces obligations, conduisant SVB à annoncer une levée de fonds de 1,75 milliard USD. Comme on pouvait s'y attendre, cette situation a effrayé ses clients du secteur de la haute technologie, suscitant un vent de panique et un retrait massif des dépôts de la banque. Dès lors, peut-on craindre une crise bancaire systémique comme celle que nous avons traversée en 2008 ? C'est peu probable. 

Cela étant, ce choc au sein du secteur financier a entraîné un regain d'aversion pour la prise de risque sur les marchés, lequel a été aggravé par les difficultés rencontrées récemment par Crédit suisse. Dans ce type d'environnement, la meilleure stratégie consiste à détenir davantage d'obligations sûres et moins d'actions que d'habitude, à s'exposer à des régions relativement épargnées par les causes de ces tensions bancaires, comme l'Asie, à détenir des actions à faible volatilité et de l'or, et à réduire son exposition aux obligations des marchés émergents et à haut rendement, ainsi qu'aux marchés actions à forte pondération bancaire, comme la zone euro.

Tel est globalement le positionnement de nos portefeuilles de référence. C'est également l'occasion de rappeler qu'il est plus important de rester sur le marché que de chercher à l'anticiper. Nous veillons à rester investis (tout en modulant les portefeuilles en fonction de notre perception de la situation) et investissons de manière sélective tout en restant fidèles à notre stratégie à moyen terme. Bien qu'il ne soit pas opportun pour l'heure d'accroître le risque actions au sein des portefeuilles, nous pensons que le fait d'investir en privilégiant la qualité permet de faire en sorte que le risque pris soit le plus pertinent possible. Un épisode tel que la chute de SVB illustre l'importance de la qualité sur le long terme.


Daniele Antonucci, Chief Economist & Macro Strategist


Graphique à la Une
Changement de braquet en Chine
Les derniers indices des directeurs d'achat (PMI) chinois font apparaître des signes de reprise encourageants, la vague initiale de contaminations consécutive à la fin des politiques rigoureuses liées au Covid-19 semblant avoir causé moins de dégâts qu'on ne le craignait


Les chiffres de la production courante et des nouvelles commandes ont considérablement progressé, tandis que la barre des 50 a été franchie en ce qui concerne l'emploi dans les secteurs des services et de l'industrie manufacturière, ce qui laisse entrevoir un potentiel d'expansion supplémentaire pour une reprise alimentée par la consommation. 

Nous tablons sur une reprise significative de la croissance en Chine dans les mois à venir, la vigueur intérieure compensant le ralentissement de l'activité ailleurs.

Indice chinois des directeurs d’achat

Source : recherche interne, Refinitiv ; 
Remarque : valeurs > 50 = expansion ; < 50 = contraction.

Gros plan sur l'investissement
Surprises sur le front de l'inflation et de la croissance
Les craintes de récession mondiale se sont quelque peu dissipées, mais le processus de désinflation est plus hésitant en raison d'une inflation sous-jacente plus soutenue que prévu

L'actualité

Le spectre de la récession mondiale s'est légèrement éloigné sous l'effet de la vigueur persistante des données économiques américaines, de la baisse des prix du gaz naturel (pour l'Europe) et de la réouverture de l'économie chinoise. L'inflation globale a culminé fin 2022, mais le pic d'inflation sous-jacente est moins prononcé aux États-Unis et au Royaume-Uni dans la mesure où l'inflation reste élevée dans le secteur des services. À noter que l'inflation sous-jacente n'a pas encore atteint son sommet dans la zone euro. 

Début mars, devant le Congrès américain, le président de la Réserve fédérale (Fed), M. Powell, s'est de nouveau montré belliciste. Ce positionnement agressif était inattendu compte tenu du récent ralentissement du rythme des hausses de taux d'intérêt. L'horizon de la Banque Centrale Européenne (BCE) est lui aussi plus incertain, avec des risques de voir un taux final/terminal ? plus haut. Les courbes de taux restent inversées (les taux d'intérêt à court terme demeurent plus élevés que ceux à long terme), signe que les investisseurs sont préoccupés par la croissance. 

La question s'est posée de savoir si les banques centrales maintiendraient le cap dans leur lutte contre l'inflation ou si elles interrompraient leurs hausses de taux pour alléger la pression sur les secteurs bancaires américain et européen. La Fed et la BCE sont restées sur leurs positions et ont relevé leurs taux conformément aux prévisions précédentes (25 et 50 points de base, respectivement), indiquant qu'elles considéraient l'inflation comme le facteur le plus dangereux pour les économies américaine et européenne. La Fed a également indiqué qu'elle était sur le point d'interrompre son cycle de hausse des taux d'intérêt.

De son côté, la Chine continuera à soutenir son économie sans recourir à des mesures de relance à grande échelle. Pékin s'est fixé un objectif de croissance prudent d'environ 5 % qui tient compte des vents contraires exogènes. 

À quoi sommes-nous attentifs ? 

Bien que l'on s'attende généralement à ce que la bonne tenue des données économiques soutienne les actions, les données de février ont entraîné une baisse de ces valeurs sur les marchés développés, les investisseurs ayant réévalué leurs attentes quant au pic d'inflation et à l'évolution consécutive des taux d'intérêt.

Il semble que les cours des actions des marchés développés aient intégré un excès d'optimisme. Face au positionnement belliciste affiché par la Fed et la BCE, nous pensons que le risque de baisse sera davantage pris en compte dans la mesure où d'éventuelles nouvelles hausses de taux impliqueraient des taux d'actualisation plus élevés et un ralentissement de la croissance. Cela étant, la récente volatilité des marchés rend les trajectoires des banques centrales plus incertaines, celles-ci n'ayant pas nécessairement l'intention de continuer à relever leurs taux à un rythme soutenu.

Selon nous, 2023 sera une année de divergence en termes de croissance, la Chine et l'Asie dans son ensemble servant de foyers de croissance à l'inverse des marchés développés. Malgré la récente chute des marchés due aux tensions géopolitiques, la réouverture en cours de l'économie chinoise est un motif d'optimisme important pour les investisseurs à court et moyen terme.

Avec une inflation en baisse (États-Unis) ou en passe d'atteindre un pic (Europe), plusieurs banques centrales s'orientent vers des hausses de taux plus modestes pour, au final, y mettre un terme dans les mois à venir
Portefeuille
Opportunités en termes de valorisation
Nous ajoutons des obligations de qualité et optons pour des actions de la région Asie-Pacifique

Au risque de nous répéter, nous tenons à réitérer notre conviction que « les obligations sont de retour », ce que reflètent les récents changements apportés à nos portefeuilles de référence. Nous avons réduit encore davantage notre exposition au crédit des marchés émergents et l'avons remplacée par des obligations d'État plus sûres des marchés développés, ce qui a eu pour effet de réduire la sensibilité de nos portefeuilles aux fluctuations des taux d'intérêt. Suite à ces changements, notre exposition globale au crédit a été ramenée à un niveau inférieur à celui de notre allocation habituelle à long terme. Ce mois-ci, nous avons également réduit notre exposition aux obligations souveraines émergentes libellées en devises fortes (USD). Nous avons préféré opter pour des obligations d'État allemandes à court terme qui offrent des rendements attrayants.

Nos allocations en actions restent légèrement inférieures à la normale ; nous restons quelque peu sous-pondérés. Nous avons toutefois procédé à un rééquilibrage parmi les actions en réduisant les valeurs américaines et celles des marchés émergents au profit des actions de la région Asie-Pacifique, Japon compris. Cette stratégie nous offre une exposition plus directe à la réouverture de l'économie chinoise et à la dynamique de croissance soutenue observée dans l'ensemble de la région. 

Face à l'incertitude qui continue de planer sur l'inflation en Europe, nous restons prudents à l'égard des actions de la zone euro malgré leurs solides performances récentes (avant le dernier épisode d'instabilité financière). Nous attendons d'avoir davantage de certitudes quant à l'évolution de l'inflation et de la croissance avant d'accroître notre exposition à ce marché cyclique. Les tensions survenues récemment au sein du système bancaire renforcent encore davantage ce sentiment d'incertitude.

Obligations d’état
Tactical_positionning_for_government_bonds
Crédit
Tactical_positionning_for_credit
Actions
Tactical_positionning_for_equities
Liquidités et or
Tactical_positionning_for_cash_gold
Suivi
Points à surveiller
L'incertitude géopolitique est grande, la trajectoire de l'inflation et des taux d'intérêt est plus incertaine, les tensions dans le secteur bancaire et l'instabilité des marchés compliquent les perspectives

Quels sont les facteurs susceptibles de nous inciter à accroître ou à réduire la prise de risque ?


MACRO

Dépassement plus rapide
du pic d'inflation/de la Fed/des rendements obligataires

 

Accroissement des actions/obligations


GÉOPOLITIQUE

Négociations/fin de la guerre Russie/Ukraine

↓ 

Accroissement des actions/obligations à haut rendement de l’UE


MACRO

Réouverture de la Chine
sans problèmes majeurs

 

Accroissement de l'exposition aux risques ME/Chine


MONÉTAIRE

Resserrement excessif des banques centrales, même si l'inflation ralentit

↓ 

Réduction du risque lié aux actions et aux obligations, inclusion de l'or


GÉOPOLITIQUE

Aggravation de la guerre
Russie/Ukraine

Réduction de l'exposition au risque européen, inclusion de l'or


GÉOPOLITIQUE

Escalade
Chine/Taïwan/États-Unis

Réduction de l'exposition aux risques ME/Asie


MACRO

Nouvelle dégradation
de la crise du gaz en Europe

↓ 

Réduction des actions/obligations à haut rendement européennes et britanniques


MACRO

Spirale salaires-prix poussant
l'inflation à la hausse

Réduction de l'exposition aux obligations, renforcement de la diversification


FINANCE 

Crise bancaire systémique/
instabilité financière

Accroissement de l'exposition aux obligations sûres, ajout de l'or

Nous restons à votre écoute
Nous espérons que vous avez apprécié ce bulletin mensuel. Pour toute question, remarque ou suggestion concernant ce bulletin, n'hésitez pas à nous contacter.

Découvrez ci-dessous nos autres publications :
Les obligations signent leur retour
Les obligations signent leur retour

FÉVRIER 2023
Après avoir traversé l'une des pires années de l'histoire récente des marchés financiers, les obligations d'État de première qualité sont en train de rebondir. Nous pensons qu'elles offrent désormais des rendements attrayants étant donné des niveaux de risque relativement faibles.

En savoir plus
Des marchés en mutation
Des marchés en mutation

JANVIER 2023
Vers un nouveau cycle. Dans l'édition 2023 des perspectives de Quintet, nos spécialistes de l'investissement exposent leurs points de vue sur l'économie, les marchés et les placements.

L'hiver approche
L'hiver approche

NOVEMBRE 2022
Pour la première fois depuis trois ans, le Covid ne domine pas l'actualité à l'approche de la saison hivernale, même si d'autres risques et opportunités potentiels subsistent.

En savoir plus

Ce document est conçu en tant que support à caractère commercial. Ce document a été établi par Quintet Private Bank (Europe) S.A., société anonyme de droit luxembourgeois immatriculée au Registre de Commerce et des Sociétés de Luxembourg sous le numéro B 6.395 et dont le siège social se situe au 43 boulevard Royal, L-2449 Grand-Duché de Luxembourg (ci-après « Quintet »). Quintet est un établissement financier supervisé par la CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier) et la BCE (Banque centrale européenne).

Ce document est fourni uniquement à titre d'information, il ne constitue en aucun cas un conseil personnalisé (en matière d'investissement ou fiscal) et les décisions d'investissement ne doivent pas se fonder sur les seules informations qui y figurent. Chaque fois qu'un produit, un service ou un conseil est évoqué dans ce document, il ne doit être considéré que comme une indication ou un résumé et ne saurait être réputé complet ou rigoureusement exact. Vous assumez les coûts et les risques de toute décision (d'investissement) basée sur ces informations. Il vous appartient d'évaluer (ou de faire évaluer) si le produit ou service est adapté à votre situation. Quintet et ses employés ne peuvent être tenus responsables de toute perte ou dommage résultant de l'utilisation de (toute partie de) ce document.

Les informations qui figurent dans ce document sont susceptibles d'être modifiées et Quintet n'est en aucun cas tenu, après la date de publication du texte, d'actualiser ou de compléter ces informations en conséquence.

Si le prêt/crédit est exprimé dans une devise autre que votre devise de base, les fluctuations du taux de change peuvent influencer le montant à payer.

Sauf mention contraire explicite, Quintet détient l'ensemble des droits d'auteur et des marques de commerce relatifs à ce document. Il est interdit de copier, reproduire sous quelque forme que ce soit, redistribuer ou utiliser de quelque manière que ce soit le contenu de ce document, en totalité ou en partie, sans l'accord préalable explicite et écrit de Quintet. Pour de plus amples informations concernant le traitement de vos données à caractère personnel, veuillez consultez la Déclaration de Confidentialité figurant sur notre site Internet (https://group.quintet.com/en-gb/gdpr).

Contact us