Doch die SVB ist keine klassische Bank. Während die meisten Banken Kundeneinlagen in Form von Krediten wieder ausgeben und auf diese Weise von steigenden Zinssätzen im Sinne steigender Margen profitieren, investierte die SVB die Einlagen ihrer Kunden vornehmlich in langlaufende US-Staatsanleihen. Mit den steigenden Zinssätzen sank der Marktwert dieser Anleihen entsprechend. Dies veranlasste die SVB jüngst zur Ankündigung einer Kapitalerhöhung in Höhe von 1,75 Mrd. US-Dollar. Diese Nachricht erschreckte ihre vor allem aus dem Technologiesektor stammenden Kunden derart, dass es zu einem Ansturm auf die Bank führte. Sind wir also mit einer systemischen Bankenkrise wie im Jahr 2008 konfrontiert? Wohl eher nicht.
Dennoch versetzte diese Erschütterung im Finanzsektor die Märkte in einen „Risk off“-Modus, der durch den Verkauf der Credit Suisse an die UBS noch verstärkt wurde. In einem derartigen Umfeld halten wir folgenden Ansatz für geeignet: ein Mehr an bonitätsstarken Anleihen und weniger Aktien; ein verstärktes Engagement in Regionen, die dem Quell der Turbulenzen im westlichen Bankensektor nicht ausgesetzt sind, wie z. B. Asien; mehr Aktien mit niedriger Volatilität; eine Beimischung von Gold; und ein geringeres Engagement in Schwellenländer- und Hochzinsanleihen sowie in Aktienmärkten mit hoher Gewichtung des Bankensektors wie z. B. der Eurozone.
So gestaltet sich derzeit die Positionierung unserer Flaggschiff-Portfolios. Und es soll auch verdeutlichen, warum investiert bleiben wichtiger ist als die (erfolglose) Suche nach dem optimalen Einstiegszeitpunkt. Wir sind bestrebt, investiert zu bleiben. Trotzdem richten wir Portfolios abhängig von unserer eigenen Einschätzung neu aus. Und wir investieren selektiv, wobei es unverzichtbar ist, seiner mittelfristigen Strategie treu zu bleiben. Auch wenn nach unserer Überzeugung derzeit nicht der geeignete Zeitpunkt ist, das Aktienrisiko in den Portfolios deutlich zu erhöhen, können wir durch Investments mit einem Fokus auf Qualität sicherstellen, dass das in den Portfolios eingegangene Risiko die „richtige“ Art von Risiko ist. Ereignisse wie beispielsweise die Krise um die SVB zeigen, warum der Fokus auf langfristig vorhandene Qualität bei Selektion und Allokation wichtig sind.
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Robin Beugels, Leiter Investment Management
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Robert Greil, Chefstratege
Sowohl die Zahlen für die Produktion als auch die Auftragseingänge legten zuletzt kräftig zu, während die Beschäftigung sowohl im Dienstleistungs- als auch im Fertigungssektor die Marke von 50 in den expansiven Bereich übersprang. Dies deutet darauf hin, dass eine konsumgetriebene Erholung noch „Luft nach oben“ hat.
Wir erwarten daher für die kommenden Monate eine deutliche Erholung des Wachstums in China, wobei die Stärke der Binnenwirtschaft eine Verlangsamung der Aktivität in anderen Regionen wettmachen wird.
Quelle: Internes Research, Refinitiv;
Werte über 50 = Expansion; Werte unter 50 = Kontraktion.
Was zurzeit geschieht
Die Angst vor einer weltweiten Rezession hat aufgrund der anhaltend starken Konjunkturdaten in den USA, der niedrigeren Erdgaspreise (in Europa) und der Wiedereröffnung in China etwas nachgelassen. Die Gesamtinflation erreichte Mitte 2022 ihren Höhepunkt, doch in den USA und im Vereinigten Königreich zeichnet sich der Höhepunkt der Kerninflation weniger deutlich ab, da die Inflation im Dienstleistungssektor sehr hoch bleibt. Insbesondere in der Eurozone hat die Kerninflation noch nicht ihren Gipfel überschritten.
Vor der Sitzung des US-Kongresses Anfang März schlug Jerome Powell, der Vorsitzende der US-Notenbank (Fed), abermals einen restriktiven Kurs ein. Dies war nach den jüngsten, gemächlicheren Zinsschritten ein unerwarteter Schritt. Der Ausblick für die Politik der Europäischen Zentralbank (EZB) ist dadurch ebenfalls wieder etwas ungewisser geworden. Die Renditekurven bleiben invertiert (d. h. die kurzfristigen sind höher als die langfristigen Zinssätze). Dies zeigt, dass die Anleger nach wie vor um das globale Wachstum besorgt sind.
Zu dieser Situation kommen nun noch das Dilemma mit der SVB sowie die aktuellen Turbulenzen im Bankensektor und die finanzielle Instabilität hinzu. In diesem Kontext fragten sich die Marktteilnehmer zuletzt zunehmend, ob die Zentralbanken ihren Kampf gegen die Inflation fortsetzen würden oder weitere Zinsanhebungen zunächst aussetzen würden, um das US- und Euro-Bankensystem nicht noch weiter zu belasten. Doch Fed und EZB blieben ihrem Pfad der Zinsanhebungen treu und erhöhten zuletzt erneut die Zinssätze im Rahmen ihrer bisherigen Prognosen (25 bzw. 50 Basispunkte). Dies waren klare Signale, dass sie die Inflation nach wie vor als die größere Gefahr für die US-amerikanische und die europäischen Volkswirtschaften betrachten. Unabhängig davon ließ die Fed jedoch auch verlauten, dass sie einer Pause im Zinsanhebungszyklus immer näher kommt.
Im Osten wird China seine Wirtschaft weiter unterstützen, ohne breit angelegte Anreize zu setzen. Peking gab ein konservatives Ziel von rund 5 % Wachstum vor, bei dem externen Belastungen Rechnung getragen wurde.
Was wir beobachten
Auch wenn man üblicherweise erwarten würde, dass robuste Konjunkturdaten Aktien Unterstützung bieten, führten die Februar-Daten zu einem Rückgang bei Industrieländeraktien, da die Anleger sowohl ihre Erwartungen für den Höhepunkt der Inflation als auch die anschließenden Zinsschritte einer Neubeurteilung unterzogen.
Offensichtlich war in den Kursen von Industrieländeraktien zu viel Optimismus eingepreist. Die Fed und die EZB agieren weiter restriktiv und wir erwarten eine stärkere Einpreisung von Abwärtsrisiken, da potenzielle weitere Zinsanhebungen höhere Abzinsungssätze und ein langsameres Wachstum implizieren würden. Allerdings sorgt die jüngste Marktvolatilität für mehr Unsicherheit in Bezug auf die weiteren Schritte der Zentralbanken, da anhaltende Zinserhöhungen mit raschem Tempo in diesem Umfeld nicht wirklich auf der Hand liegen.
Wir rechnen für 2023 mit einem divergierenden Wachstum. Hierbei werden China und Asien insgesamt im Gegensatz zu den Industrieländern die Motoren des Wachstums sein. Trotz eines aktuellen, durch geopolitische Spannungen verursachten Marktrückgangs stellt die anhaltende Wiedereröffnung in China auf kurze bis mittlere Sicht eine wichtige Quelle der Zuversicht für Anleger dar.
Da die Inflation sinkt (USA) oder allmählich ihren Höhepunkt erreicht (Europa), schwenken mehrere Zentralbanken auf geringere Zinsanhebungen um und werden die Erhöhungen in den kommenden Monaten schließlich ganz beenden.
Auch auf die Gefahr hin, uns zu wiederholen, möchten wir abermals betonen, dass nach unserer Überzeugung Staatsanleihen wieder im Kommen sind. Dies findet seinen Niederschlag auch in der aktuellen Ausrichtung unserer Flaggschiff-Portfolios. Wir haben unser Engagement in Unternehmensanleihen aus Schwellenländern zuletzt verringert und freiwerdende Mittel in bonitätsstarke Staatsanleihen aus Industrieländern investiert. Durch diese Anpassung wurde auch die Zinssensitivität der Portfolios verringert. Das Engagement in Unternehmensanleihen hat sich nun auf ein Niveau verringert, das unter unserer üblichen, langfristigen Durchschnittsallokation liegt. In diesem Monat verringerten wir jedoch auch unser Engagement in Hartwährungsstaatsanleihen aus Schwellenländern. Auch hier investierten wir aufgrund wieder attraktiverer Renditen lieber in kurzlaufende Staatsanleihen aus Industrieländern.
Unsere Aktienallokationen bleiben etwas niedriger als üblich, das heißt wir bleiben also bei einer leichten Untergewichtung. Innerhalb unseres Aktienanteils nahmen wir zuletzt eine Umschichtung vor und reduzierten dabei unsere Gewichtung in US-Aktien sowie insgesamt in Schwellenländeraktien zugunsten von Aktien des Asien-Pazifik-Raums einschließlich Japans. Dies lässt uns stärker an der Wiedereröffnung Chinas sowie an der anhaltend positiven Wachstumsdynamik in der gesamten Region partizipieren.
Aufgrund der fortgesetzten Unsicherheit in Bezug auf die Inflation in Europa sind wir gegenüber Aktien der Eurozone trotz ihrer zuletzt stärkeren relativen Wertentwicklung (bis zum CS-Debakel) nach wie vor zurückhaltend. Wir warten auf „bessere Sicht“ beim Thema Inflationstrends und künftiges Wachstum, bevor wir das Engagement in diesem zyklischen Markt gegebenenfalls erhöhen. Die jüngsten Turbulenzen im Bankensystem sorgen erstmal nur für ein Mehr an Unsicherheit.
Schnellere Entspannung nach Gipfeln
von Inflation/Fed/Anleiherenditen
↓
Erhöhung von Aktien / festverzinslichen Wertpapieren
Verhandlungen zwischen Russland
und Ukraine/Ende des Kriegs
↓
Erhöhung von
EU-Aktien/Hochzinsanleihen
Wiederöffnung in China
ohne größere Probleme
↓
Erhöhung des Risikos in den Schwellenländern und China
Notenbanken straffen zu stark,
obwohl Inflation nachlässt
↓
Verringerung des Risikos bei Aktien & Anleihen, Gold hinzufügen
Russland/Ukraine-Krieg
verschärft sich
↓
Verringerung des Risikos in Europa,
Gold hinzufügen
Eskalation
China/Taiwan/USA
↓
Verringerung des Risikos in den Schwellenländern und Asien
Europäische Gaskrise
spitzt sich erneut zu
↓
Verringerung des Risikos bei europäischen Aktien/Hochzinsanleihen
Lohn-Preis-Spirale treibt
Inflation nach oben
↓
Verringerung des Anleiheengagements, weiter diversifizieren
Systemische Bankenkrise/
Finanzielle Instabilität
↓
Engagement in sicheren Anleihen erhöhen, Gold beimischen
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