Les implications de la SVB

• Les turbulences des banques régionales américaines sont un risque pour la stabilité financière. Ces banques comme par exemple, la Silicon Valley Bank (SVB), reviennent sur le devant de la scène et impactent les résultats de la politique monétaire de la Réserve fédérale (Fed).
  
  
• A cause de l'affaire SVB et suite à l'annonce d'un soutien conjoint du Trésor américain et de la Fed pour limiter les retraits bancaires, la probabilité que cette dernière augmente ses taux d'intérêt dans le courant du mois diminue. A l'inverse, l’incertitude relative à la politique économique qui sera adoptée au-delà de la réunion de mars augmente.  
  
  
• Pour l'instant, nous pensons que la chute des cours de la SVB semble refléter des risques singuliers plutôt que des risques systémiques. La SVB est au service des industries technologiques californiennes et a connu une croissance rapide aux côtés de ces entreprises pendant les années où les taux d'intérêt étaient bas. Mais les facteurs suivants pèsent sur la santé de l’entreprise ; la hausse des taux d'intérêt, l'incertitude macroéconomique croissante, la diminution des investissements en capital-risque et en capital-investissement ainsi que les taux élevés de consommation de trésorerie parmi les clients de la SVB.
  
  
• En résumé, pour nous il semble peu probable qu'il s'agisse d'une crise de liquidité, car  la SVB est confrontée à un problème de passif (investir des dépôts plutôt que de faire des prêts). La plupart des banques américaines sont généralement sensibles aux actifs et bénéficient donc de taux d'intérêt plus élevés. Les réglementations mises en place depuis 2008 ont réduit le risque d'un choc bancaire systémique.
  
  
• Les données économiques seront désormais reléguées au second plan jusqu'à ce que le secteur financier se stabilise. La publication de l'inflation américaine prévue pour mardi aurait été déterminante pour l'ampleur de la prochaine hausse. Aujourd'hui, les données relatives à l'inflation présentent une balance des risques inégale. Une publication plus forte que prévu pourrait être ignorée par les marchés, tandis qu'une publication plus faible que prévu pourrait soutenir davantage le marché obligataire.
  
  
• Dans l'ensemble, les risques pour la stabilité financière mettent en évidence les défis auxquels les décideurs politiques sont confrontés lorsque les taux directeurs sont élevés. À savoir, les conséquences involontaires du resserrement de la politique (principalement pour les entreprises zombies) et les risques de récession (la courbe de rendement reste profondément inversée mais s'est rapidement accentuée avec la SVB, signalant potentiellement des risques croissants).
  
  
• La Banque centrale européenne (BCE) se réunit à nouveau jeudi et prévoit une hausse de 50 points de base. Il n'est pas certain que les inquiétudes des banques américaines puissent inciter la BCE à ne pas procéder à une nouvelle hausse en mai. La normalisation de la politique de la BCE semble prête pour l'instant à soutenir l'euro.
  
  
• Par ailleurs, Xi Jinping a été confirmé pour un troisième mandat présidentiel sans précédent. Nous continuons de penser que la réouverture de la Chine profitera d'abord à la région Asie-Pacifique. 

• Comme l'a dit le légendaire investisseur Warren Buffet, "ce n'est que lorsque la mer se retire que l'on découvre qui a nagé nu".
  
  
• Nous sommes dans un environnement inflationniste depuis Covid et, pour maîtriser l'inflation, les banques centrales ont augmenté rapidement les taux d'intérêt pour faire baisser la demande. Ce contexte a recréé des poches de faiblesse dans les économies (immobilier, biens durables) et a fait naître des craintes de récession. Dans ce contexte, il est préférable d'investir dans des entreprises qui sont 1) soit autosuffisantes avec beaucoup de liquidités dans le bilan pour piloter leur activité en période difficile et/ou 2) qui ont un modèle d'entreprise moins exposé aux chocs exogènes.

Voici comment nous nous positionnons dans nos portefeuilles modèles :

• Nous avons déjà évoqué le biais qualité-croissance de notre stratégie. Depuis l'été 2022, nous avons encore augmenté la qualité des investissements dans les portefeuilles tout en réduisant l'impact de l'élément croissance (exemple: l'innovation technologique).  
  
  
• Les événements de la semaine dernière qui ont affecté le système bancaire américain nous rappellent l'importance de la qualité. La première réaction du marché a été positive pour les bons du Trésor américain (nous les surpondérons) et négative pour le dollar américain (nous prévoyons une baisse du dollar au cours de l'année 2023). Les marchés d'actions sont actuellement dans une situation de balancier - risques de baisse contre soutien politique - ce que souligne notre sous-pondération des actions, en mettant l'accent sur la qualité.
  
  
• En outre, dans nos portefeuilles, et plus particulièrement dans nos profils de risque conservateur, nous détenons de l'or en tant qu'actif défensif qui, aux côtés d'obligations de haute qualité, a également enregistré des performances positives dans ce marché sans risque.
  
  
• Enfin, nous pensons que la poursuite de la réouverture de la Chine (soutenue par la réélection de Xi Jinping) pourrait profiter à notre surpondération des actions de la région Asie-Pacifique.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.