Meer tekenen dat de inflatie afneemt

• Tegen de achtergrond van een afnemende vrees voor de bankencrisis, een lager dan verwachte Amerikaanse inflatie en sterke cijfers uit China, stegen risicovolle beleggingen afgelopen week. De prestaties van veilige beleggingen, zoals staatsobligaties, waren niet onverdeeld positief. De rente op Amerikaanse staatsobligaties is gedaald omdat de economische activiteit aan kracht blijft inboeten en financiële markten steeds meer rekening houden met renteverlagingen door de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) tegen het einde van het jaar. De rente op staatsobligaties uit de eurozone is daarentegen licht gestegen omdat de Europese Centrale Bank (ECB) naar verwachting de rente zal blijven verhogen, zelfs als de Fed een pauze inlast.
  
  
• Het Amerikaanse inflatierapport voor maart liet bemoedigende tekenen zien dat de inflatie afneemt, hoewel de daling niet voor alle producten en diensten gelijk is. In vergelijking met een jaar geleden is de inflatie aanzienlijk gedaald door de afname van de energieprijzen. Dit wordt echter gedeeltelijk tenietgedaan door de hardnekkig hoge inflatie van de huurprijzencomponent in het inflatiemandje, hetgeen erop wijst dat de onderliggende inflatiedruk niet in dezelfde mate is gedaald. Niettemin verwachten wij dat de inflatie zal blijven afnemen naarmate de economie vertraagt als gevolg van de renteverhogingen door de Fed in het afgelopen jaar. 
  
  
• Wij denken dat de inflatie nog enige tijd boven de Fed-doelstelling van 2% zal blijven, wat een nieuwe renteverhoging van 0,25% in mei rechtvaardigt. De Amerikaanse beleidsrente zou daarmee naar een bandbreedte van 5% - 5,25% gaan. Financiële markten verwachten dat dit waarschijnlijk de piek in de renteverhogingscyclus zal zijn. De inflatie neemt weliswaar af, maar is nog steeds hoog. Daarom denken wij dat de Fed na de verhoging van mei de beleidsrente dit jaar ongewijzigd zal laten, in een poging om de inflatie dichter bij de doelstelling van 2% te brengen.
  
  
• Elders in de wereld stagneerde de Britse economie in februari, waarbij de dienstensector en de productie krompen. De economische tegenwind zal waarschijnlijk ook de piek van de beleidsrente van de Bank of England in zicht brengen.
  
  
• In China is de inflatie zeer laag en geen probleem, dus Peking is zijn economie blijven ondersteunen, wat wordt bevestigd door sterke kredietcijfers voor maart. Wij zullen de reactie van de markt op de Chinese BBP-groeicijfers deze week in de gaten houden, die volgens ons bevestigen dat de economische opleving na de heropening nog steeds gaande is. Daarom blijven wij van mening dat de regio Azië-Pacific het meest kan profiteren van de heropening van China, zoals ook bleek uit de sterke exportcijfers van vorige week.     

De positionering van onze portefeuilles kenmerkt zich als volgt: 

• Binnen vastrentende waarden ligt het accent op kwalitatief sterke uitgevers van schuldpapier, met een bovengemiddelde weging in staatsobligaties en een lagere allocatie naar high yield obligaties en obligaties van opkomende markten.
• Onze aandelenportefeuilles hebben een aanzienlijke weging in technologieaandelen, die tot dusver sterk heeft gepresteerd dit jaar, in combinatie met een beperkt belang in de bankensector waar de volatiliteit hoog blijft.
• Ondanks het enigszins verbeterde sentiment op beurzen vorige week, zijn wij nog steeds behoudend gepositioneerd in onze asset allocatie. Dit betekent dat wij ten opzichte van de strategische normweging meer hoogwaardige obligaties aanhouden dan gebruikelijk en minder beleggen in aandelen en obligaties van lage kwaliteit.
• Terwijl de inflatie daalt, is de kerninflatie (de inflatie exclusief voeding en energie) sterker dan verwacht. Dit ondersteunt onze positie in Amerikaanse inflatiegekoppelde obligaties.
• De aanhoudende heropening van de Chinese economie en de recent sterke cijfers onderstrepen onze positieve visie op aandelen uit Azië-Pacific (inclusief Japan).
• Aandelenmarkten laten sinds het dieptepunt vorig jaar een stevig herstel zien. Nu centrale banken inflatierisico's afwegen tegen de risico's van financiële instabiliteit, is het volgens ons echter te vroeg om risico’s aan portefeuilles toe te voegen.