Un nouveau cycle de marché : Saisir les opportunités tout en gérant les risques

Daniele Antonucci
Chief Economist & Macro Strategist

Alors que nous arrivons au milieu de l’année 2023, il est bon de revenir sur les prévisions que nous avons faites en début d’année. Plus précisément, nos trois prédictions importantes de nature macro-économique qui doivent avoir lieu autour du deuxième trimestre : un pic (« peak ») d’inflation (en commençant par les États-Unis), un changement de cap (« pivot ») dans la politique des taux d’intérêt des banques centrales (en commençant par la Réserve fédérale américaine, Fed) et une reprise (« pick-up ») de la croissance en Chine. Nous les appelons les « trois P ».

Le raisonnement macro-économique qui soutenait ces prédictions était basé sur l’anticipation d’une récession sur les marchés développés en raison du resserrement monétaire, qui freinerait l’inflation et conduirait les banques centrales à suspendre la hausse des taux. Entre-temps, la reprise accélèrerait en Chine, où il n’y a pas de problème d’inflation, permettant d’implémenter des mesures de relance de la part de la banque centrale pour soutenir la réouverture. 

Nos prévisions étaient-elles donc justes ? Oui, en partie. L’inflation affiche des signes manifestes de dépassement du pic (du moins aux États-Unis), ce qui laisse la porte ouverte à une pause dans le cycle de hausse des taux d’intérêt de la Fed. La croissance de la Chine s’est accélérée plus tôt que prévu, mais peut-être moins fortement, et les indicateurs récents laissent présager un ralentissement de la progression. Toutefois, la prédiction d’une récession des marchés développés ne s’est pas encore concrétisée. Les marchés développés ont été plus résistants que prévu, notamment la zone euro et le Royaume-Uni, en grande partie grâce à la désinflation énergétique et à un hiver doux, malgré des périodes de faible croissance. Toutefois, compte tenu de l’impact décalé de la hausse passée des taux d’intérêt et du resserrement du crédit que nous envisageons, une légère récession aux États-Unis semble désormais plus probable au cours du second semestre de cette année. 

Par conséquent, nos prévisions ont-elles changé en ce qui concerne le reste de l’année et les années à venir ? Pas beaucoup. Nous restons convaincus que nous assisterons à une divergence de la croissance et à l’émergence de nouveaux cycles de marché, sous l’impulsion de ces « trois P ». Selon nous, la zone euro et le Royaume-Uni sont probablement dans la même situation que les États-Unis il y a six mois, avec une inflation qui n’a pas encore atteint un pic probant avec des banques centrales qui prévoient de continuer à relever leurs taux, mais pas pour longtemps. Par conséquent, la balance des risques penche en faveur d’une hausse des taux de la Banque centrale européenne et de la Banque d’Angleterre plutôt qu’à une hausse des taux de la Fed.

Par ailleurs, il est peu probable, selon nous, que les prévisions en matière de devises changent de manière significative au cours des deux prochains trimestres. Nous estimons que le dollar américain (USD) continue d’être surévalué et que la pause dans la hausse des taux de la Fed pourrait, entrainer une faiblesse de la devise américaine. À mesure que la Fed marque un temps d’arrêt, le différentiel des taux d’intérêt réels entre les États-Unis et la zone euro / le Royaume-Uni devrait se réduire. L’euro et la livre sterling devraient se renforcer par rapport au dollar, mais modérément, compte tenu des faibles taux de croissance domestique.

En ce qui concerne le contexte du marché, nous avons également le même point de vue général. Par rapport à notre allocation d’actifs à long terme, nous préférons toujours allouer un peu plus d’obligations de qualité et un peu moins d’actions et de crédit, compte tenu de l’incertitude du marché et du fait que le pic des taux d’intérêt est, selon nous, en vue. Ainsi, plutôt que de revoir notre allocation d’actifs, nous continuerons à l’ajuster en fonction des tendances et des risques qui se profilent.