How our worldview is changing

ANLAGEFOKUS

Wie sich unser Weltbild verändert

Der Westen erlebt derzeit eine Verlangsamung der Wirtschaftsdynamik mit Phasen finanzieller Instabilität und Spannungen im Bankensektor, die zu einer Verschärfung der Kreditvergaberichtlinien führen, während sich die Wirtschaft im Osten erholt.

Gelegentlich kehrt die Marktvolatilität zurück und in den USA besteht nach wie vor die Wahrscheinlichkeit einer leichten Rezession. China und Japan haben mehr Spielraum für eine nachhaltige Erholung. Entgegen unseren ursprünglichen Erwartungen scheint eine echte Rezession sowohl in der Eurozone als auch im Vereinigten Königreich aufgrund nachlassender Risiken im Energiesektor vermieden worden zu sein. Dies dämpft die Markterwartungen in Bezug auf Zinssenkungen in den Industrieländern, die voraussichtlich erst 2024 kommen dürften.

Die Weltwirtschaft

Drei zentrale Entwicklungen des Jahres 2023 setzen sich fort: Höchststände, Pausen und Aufschwünge

Anfang 2023 erwarteten wir drei zentrale Entwicklungen, die bis zu einem gewissen Grad eingetreten sind und sich im weiteren Jahresverlauf noch verstärken werden:

Die Inflation erreicht ihren Höhepunkt

In den USA geht die Inflation allmählich zurück. Mit Verzögerung gilt dies auch für die Eurozone und das Vereinigte Königreich, wo die Teuerung zwar hoch bleibt, sich jedoch abschwächen dürfte.

Die Zentralbanken legen eine geldpolitische Pause ein

Die jüngste Zinserhöhung durch die US-Notenbank dürfte unseres Erachtens der letzte Zinsschritt in diesem Jahr gewesen sein. Wir gehen davon aus, dass die Europäische Zentralbank und die Bank of England nachziehen werden, allerdings erst später in diesem Jahr, da sie noch mit der hohen Inflation zu kämpfen haben. Für 2023 rechnen wir nicht mit Zinssenkungen.

Chinas Wirtschaft erholt sich

Angesichts des fehlenden Inflationsdrucks hat China Spielraum für weitere Konjunkturprogramme.

Zentralbanken setzen die geldpolitische Straffung aus, da sich die Inflation verlangsamt, jedoch über dem Zielwert bleibt.

Abbildung 1: Zentralbanken setzen die geldpolitische Straffung aus, da sich die Inflation verlangsamt, jedoch über dem Zielwert bleibt.

Quelle: Internes Research, Refinitiv; Hinweis: gepunktete Linie = eigene Prognose

Wirtschaftliche Erholung in China dürfte sich fortsetzen

Wirtschaftliche Erholung in China dürfte sich fortsetzen

Quelle: Internes Research, Refinitiv

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MÄRKTE

Bonitätsstarke Anleihen und defensive Aktien sind in einem volatilen spätzyklischen Umfeld attraktiv

Da die Zinssätze ihren Höchststand erreicht haben, das Wachstum sich verlangsamt und die Inflation zurückgeht, erscheinen die Märkte für Anleihen mit hoher Bonität attraktiv, denn in solchen Marktphasen schneiden sie im historischen Vergleich tendenziell besser ab als Aktien. Derzeit schneidet das Risiko-Rendite-Profil von Aktien im Vergleich zu Anleihen mit hoher Bonität deutlich schlechter ab. So weisen US-Staatsanleihen mit sechs Monaten Laufzeit gegenwärtig die gleiche Rendite auf wie die Gewinnrendite des S&P 500.

Die von uns erwartete spätzyklische Volatilität begrenzt das Aufwärtspotenzial in Bezug auf die Wertentwicklung von Aktien. Aus diesem Grund glauben wir, dass es noch nicht an der Zeit ist, das Risiko in den Portfolios wieder zu erhöhen. Aktien mit niedriger Volatilität sind attraktiver: Sie reduzieren das Abwärtsrisiko und schöpfen das Aufwärtspotenzial zumindest teilweise aus. Da die Inflation in Asien kein Thema ist und die wirtschaftliche Erholung in China voranschreitet, sind Aktien aus dem asiatisch-pazifischen Raum einschließlich Japan ebenfalls attraktiv.

Wir bewerten Anleihen mit hoher Bonität als interessant, da die Zinsen ihren Höchststand erreicht haben, das Wirtschaftswachstum sich verlangsamt und die Inflation zurückgeht.

Nach unserer Auffassung sind die Aktienmärkte in Fernost attraktiver bewertet als die relativ teuren US-Märkte.

Aktien aus dem asiatisch-pazifischen Raum einschließlich Japan profitieren von der Erholung nach der Pandemie.

Wir gehen davon aus, dass europäische und britische Investment-Grade-Unternehmensanleihen unter Druck geraten werden,

weil noch über einen längeren Zeitraum mit weiteren Zinserhöhungen durch die Europäische Zentralbank und die Bank of England zu rechnen ist. Investment-Grade-Unternehmensanleihen aus den USA erscheinen dagegen vergleichsweise attraktiv, denn die Fed dürfte in ihrem Straffungszyklus eine Pause einlegen.

Aktien der Eurozone erscheinen fair bewertet.

Der Konjunkturausblick mahnt jedoch zur Vorsicht. Wir glauben deshalb, dass defensivere Aktien mit geringer Volatilität aus der Eurozone und defensiven Märkten wie z. B. dem Vereinigten Königreich und der Schweiz den Markt überflügeln werden, wenn die Volatilität zunimmt oder es zu einem Abschwung kommt.

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Ein neuer Marktzyklus

Wir bewerten Anleihen mit hoher Bonität als interessant, da die Zinsen ihren Höchststand erreicht haben, das Wirtschaftswachstum sich verlangsamt und die Inflation zurückgeht.

Nach unserer Auffassung sind die Aktienmärkte in Fernost attraktiver bewertet als die relativ teuren US-Märkte.

Wir gehen davon aus, dass europäische und britische Investment-Grade-Unternehmensanleihen unter Druck geraten werden,

Aktien der Eurozone erscheinen fair bewertet.